HİSSE ARAŞTIRMALARI

Sayfaya git:

[POLATYAZICI]

Erdemir için beklenti Nötr
29.08.2008 10:47:35  Son Güncelleme:29.08.2008 11:19:08
   
2Ç verileri açıklanan Erdemir için Oyak Menkul �Endekse Paralel Getiri� ve Merril Lynch �Nötr� tavsiye etti. EFG İstanbul ise �Satış� olan tavsiyesini revizyona tuttuğunu duyurdu.

Oyak Menkul raporunda şu detaylara yer verdi.

Erdemir�in 2008 ilk yarısında net geliri yıllık %144 oranında artarak 670 milyon dolar oldu (Beklentimiz: 581 mn dolar, Piyasa beklentisi: 549 mn dolar).

2Ç08�de Erdemir�in yassı çelik satış hacmi %7 artarak 1197 bin ton, uzun çelik satış hacmi ise yıllık %11 oranında artarak 642 bin ton oldu. Genel olarak bakıldığında Erdemir�in satış hacmi %9 arttı. Devam eden dönüşüm süreci paralelinde İşdemir fabrikası, Ereğli fabrikasının düz çelik üretimi için, 2Ç08�de 284 bin ton levha üretti (1Ç08: 207 bin; 2Ç07: 131 bin). Yurtiçi ve ihracat talebinin gerisinde Erdemir yassı çelik ve uzun çelik fiyatlarını 2Ç08�de sırasıyla yıllık %55 ve %101 oranlarında artırdı. Güçlü fiyatlara bağlı olarak gelirler aynı dönemde yıllık %60 artarak 1,78 milyar dolar oldu.

2Ç üretim maliyetlerine yansıyan demir cevheri fiyatlarında (+%65) ve kok kömürü fiyatlarındaki (+%200) önemli ölçüdeki artışa rağmen FVAÖK marjı %39,6�ya yükseldi (2Ç07: %24,4). Bu FVAÖK verisi 2Ç08 beklentisi olan %25�ten hayli yüksek. Ereğli fabrikasındaki İşdemir Fabrikası�nın levha üretimi marj kazançlarına rağmen bu olumlu bir sürpriz ve 2Ç08´deki önemli faiz artırımlarından gelen kazançla olumlu bir envanter etkisi. Önümüzdeki dönemde envanter etkisinin yıl boyunca yok olmasıyla birlikte FVAÖK marjında bir normalleşme bekliyoruz. 2008�in tümü için %31 oranında FVAÖK marj tahmin ediyoruz.

Önemli bir muhasebe değişimi olarak Erdemir 1Ç08�den başlamak üzere sabit varlıklarıyla ilişkili ekonomik ömür tahminlerinde revizyona gitti. Böylece 2008 ilk yarısında amortisman maliyeti 42 milyon dolar azaltıldı ve net gelir 35 milyon dolar artırıldı. Yeni ekonomik ömür tahminlerine göre, önümüzdeki 5 yıllık dönemde şirket yıllık bazda 140 milyon dolar daha az amortisman harcamasında bulunacak ve net geliri de yıllık bazda 90 milyon dolar (140 milyon YTL) kadar artacak.

Sonuç olarak, Erdemir piyasa beklentilerine karşı galip geldi. Kar hanesinin beklenenden yüksek gelmesinin ardında yatan sebepler: 1) 2Ç�teki önemli fiyat artışlarına karşılık satılan malın maliyetindeki beklenen envanter etkisinden daha fazla olması sebebiyle brüt marjda önemli iyileşme, 2) etkileyici maliyet yönetimine bağlı olarak tahminlerden daha düşük gelen operasyonel harcamalar (Operasyonel Harcamalar/Net Satışlar 2Ç08: %2,5; 1Ç08: %3; 2007:%4), 3) beklenenden daha düşük gelen amortisman harcamaları.

2008 FVAÖK ve net gelir tahminlerimizi %22�şer artırarak sırasıyla 2,2 milyar dolar ve 1,5 milyar dolar seviyelerine yukarı revize ediyoruz. Ayrıca hedef piyasa değerini %3 artırarak 9,8 milyar dolara yükseltiyoruz. Bu da %25 artış potansiyeline işaret etmekte. Şirket için �Endekse Paralel Getiri� tavsiyemizi sürdürüyoruz.

EFG İstanbul�un değerlendirmeleri şöyle:

2Ç08 finansal verilerinin dayandığı varsayımlardan emin değiliz ve bu sebeple FVAÖK�de gerçekte ne kadar iyileşme olduğunu henüz bilmiyoruz. Bu öğleden sonra şirket yönetimiyle yapılacak telekonferansta detaylı bilgi alana kadar geçici olarak �Satış� tavsiyemizi gözden geçiriyoruz.

Merrill Lynch raporunda ise Nötr tavsiyesinde bulunduğunu duyurdu. Sonuçların tahminlerinden yüksek geldiği ifade edilen raporda maden varlıkları dahil edildiğinde Ereğli hisselerinin hafif primli işlem gördüğü kaydedildi. Yeni döviz tahminleri ve çelik fiyatları uyarlandığında Ereğli gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine göre 2008 ve 2009 Firma Değeri/FVAÖK tahminlerine göre sırasıyla %6 ve %13 iskontolu işlem gördüğü ifade edildi. Demir cevheri maden yatırımı dahil edildiğinde ise Ereğli�nin 2008 yılı çarpanlarına göre dolar cinsinden %20 artış imkanı sunduğu belirtildi.

[POLATYAZICI]

Turkcell için endekse paralel getiri
29.08.2008 10:44:52  Son Güncelleme:29.08.2008 10:44:52
   
HSBC yayınladı raporda Turkcell için Endekse paralel getiri tavsiye etti. Raporun ayrıntıları şöyle:

Turkcell�in iştiraki İnteltek İddaa ihalesinde en iyi teklifi verdi. Dün yapılan İddaa ihalesinde, Turkcell�in %55�ine sahip olduğu ve şu anda İddaa operasyonlarını yürütmekte olan İnteltek, Doğan Yayın-Lottomatica-Snai konsorsiyumu ve Lottos-Ladbrokes yarıştı. İhale brüt ciro üzerinde işletmeci komisyonu oranı üzerinden yapılırken, birinci aşamada Doğan Yayın konsorsiyumu en düşük (en iyi) teklif olan %6.1�i teklif ederken, İnteltek�in teklifi %11.3�te, Lottos-Ladbrokes�un teklifi ise %10�da kaldı.

İkinci aşamada tekliflerde olağanüstü bir iyileştirme yapılırken, İnteltek %1.4 ile en düşük (en iyi) teklifi verirken, Doğan Yayın konsorsiyumu %2.1�de, Lottos-Ladbrokes ise %3.8�de kaldı. Her ne kadar en iyi teklif İnteltek tarafından verilmiş olsa da, ihale süreci dün itibariyle kazanan açıklanmadan sona erdi. İhale sonucunun ihale yetkilisinin onayına sunulduktan sonra üç gün içerisinde taraflara bildirilmesi bekleniyor.

İnteltek�in şu anda İddaa�yı %12�lik oranla işlettiği düşünüldüğünde, dün teklif etmiş olduğu %1.4 ile ihaleyi kazanması durumunda daha düşük bir karlılıkla faaliyet göstermesi bekleniyor. İnteltek�in geçtiğimiz yıl yaklaşık 180mn dolar ciro (1.5 milyar dolar�ın %12�si) ve %60 FAVÖK marjı elde ettiğini tahmin ediyoruz. Bu yıl ciro�nun 2.5 milyar dolar�a çıkması beklentisiyle bile İnteltek�in %1.4 komisyon rakamıyla geçtiğimiz yıllardaki operasyonlarına göre daha düşük kar rakamı üreteceğini bekliyoruz. Bu nedenle, Doğan Yayın�ın bu seviyelerdeki fiyatlamayla ve yeni işletmecinin ilk yıllardaki maliyetinin yüksek olması nedeniyle çok büyük bir fırsat kaçırdığını düşünmemekteyiz. Faaliyetler diğer yandan da Turkcell�in toplam büyüklüğü içerisinde oldukça küçük bir yapa sahip olduğu için, Turkcell�le ilgili olarak da olumsuz bir piyasa tepkisi beklememekteyiz. [TCELL.IS; Mevcut Fiyat: 7.95 YTL, Hedef Fiyat: 11.00 YTL, Endekse Paralel Getiri]

[POLATYAZICI]

DYHOL için ´Endekse Paralel Getiri´
29.08.2008 12:50:27  Son Güncelleme:29.08.2008 13:12:46
   
Oyak Menkul ve EFG İstanbul 2Ç08 verileri açıklanan Doğan Yayın Holding için ´Endekse Paralel Getiri´ tavsiyesinde bulundular.

Oyak Menkul raporundaki detaylar:

Doğan Yayın Holding TME�nin Polonya işi satışından gelen tek kalemlik kazanç sayesinde 2008 ilk yarısı için 25 milyon dolar net zarar açıkladı, piyasa beklentisi 40 milyon dolar net zarar idi. Bu arada şirket geçen yıla göre %9 artışla 2Ç08�de 90 milyon dolar FVAÖK elde etti. Şirketin FVAÖK marjı 2Ç08�de %13.5�e düştü. 2Ç07�de bu oran %15.4 idi.

Şirketin gelirleri, TME, Kanal D Romanya, Smile Holding ve D-Smart sayesinde geçen yıla göre %17 artarak 839 milyon YTL (668 milyon dolar) oldu. Bu yeni girişimler dışarıda bırakıldığında konsolide gelirler %8 arttı ve 654 milyon YTL oldu. Şirketin reklam gelirleri basın segmentinde %21 (piyasada %12.5 büyüme), yayın segmentinde %23 (piyasada %12.7) artarak birleşik reklam gelirlerini geçen yıla göre %22 artırarak 542 milyon YTL�ye çıkardı.

Şirketin konsolide FVAÖK�si geçen yıla göre %12 artışla 2Ç08�de 105 milyon YTL oldu. Fakat, şirketin FVAÖK marjı 2Ç07�deki %13�den %12�ye düştü. Bunun sebebi perakende segmentindeki negatif FVAÖK. Basın segmenti FVAÖK�si %19�da sabit kalırken, yayın segmenti FVAÖK�si Kanal D Romanya ve D-Smart�taki gelişme sayesinde 2Ç07�de %11 iken, %12 oldu. Kanal D Romanya -13 milyon YTL FVAÖK açıkladı, 2Ç07�de bu -17 milyon YTL idi. D-Smart ise -7 milyon YTL FVAÖK açıkladı, 2Ç07�de -12 milyon YTL idi. Bu arada perakende segmenti FVAÖK marjı %-9�a düştü. 2Ç07�de bu oran %-1 idi.

Şirket 2Ç08�de TME�nin Polonyalı işi Trader.com�un satılmasıyla 49 milyon dolar net gelir açıkladı. 2Ç07�de 18 milyon dolar idi. Fakat 2Ç08 performansı 2008 ilk yarı kar hanesini karlı duruma geçirmeye yetmedi.

Doğan Yayın Holding net aktif değerine göre %23 iskonto ile işlem görüyor, iki yıllık ortalama iskontosu %10 idi. Doğan yayın Holding için hedef net varlık değerimizi 1.611 milyon dolar ve bu %50 artış potansiyeli ifade ediyor. Hisse için tavsiyemiz �Endekse Paralel Getiri�.

EFG İstanbul�un tavsiyesi şöyle:

Yeni girişimler yeni zararlar yaratıyor... DYH�nin karlılığı yeni yatırımlardan dolayı düşmeye devam ediyor. 2007�de yayın alanındaki yeni yatırımlar (Kanal D Romanya ve D-Smart) şirketin karlılığına zarar verdi. 2008�de bu yeni yatırımların olumsuz getirileri şirketin agresif büyüme stratejisi nedeniyle perakende segmentinde artan zararla birleşti.

DYH�nin yapısının ve büyüme stratejisinin anlaşılmasının zor olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle, 3.60 YTL hedef fiyatımızın %76 artış potansiyelini göstermesine rağmen uzun vadede TUT tavsiyemizi koruyoruz ve kısa vade tavsiyemizi 2008 ikinci yarısında reklam piyasasındaki büyüme beklentileri nedeniyle �Endekse Paralel Getiri� olarak yükseltiyoruz.

[POLATYAZICI]

[POLATYAZICI]

EFG İstanbul: Eczacıbaşı İlaç için AL
29.08.2008 13:36:48  Son Güncelleme:29.08.2008 14:15:49
   
Eczacıbaşı İlaç 2008 ikinci çeyrekte 219 milyon YTL gelir (yıllık bazda %31 aşağıda); 11.2 milyon YTL FVAÖK (yıllık bazda %34 aşağıda); ve 9.6 milyon net gelir (%64 aşağıda) açıkladı. Net gelirlerdeki belirgin düşüş şirketin 226 milyon YTL uzun döviz pozisyonuna bağlı olarak 12 milyon YTL döviz kaybından kaynaklandı. Gelir rakamı 216 milyon YTL olan tahminimizle aynı paraleldeyken FVAÖK ve net gelir sırasıyla 6.6 milyon YTL ve 2 milyon YTL kayıp olan tahminimizden daha iyi.

Genel olarak sonuçlar beklenenden iyi. Net nakit pozisyonu yaklaşık 323 milyon YTL´de istikrarlı ve mevcut NAD´ı 1.210 milyon dolar olarak hesapladık. Hisse başına hedef fiyatımız olan 2.00 YTL ve uzun dönem için ´AL´ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Bununla birlikte ECILC´nin savunmacı yapısına bağlı olarak kısa dönem tavsiyemizi ´Endeks Üzeri Getiri´den, ´Endekse Paralel Getiri´ye düşürüyoruz.

[POLATYAZICI]

Koza Anadolu için Endekse paralel getiri
29.08.2008 15:00:37  Son Güncelleme:29.08.2008 15:00:37
   
Oyak Menkul Koza Anadolu Metal Madencilik için tavsiye raporu yayınladı. Raporun ayrıntıları şöyle:

Koza, satış hacmindeki düşüşe rağmen altın fiyatlarındaki artış sayesinde 2008 ilk yarısı için geçen yıla göre %7 artışla 14.8 milyon dolar net kar açıkladı. Çeyrek verileri bizi şaşırttı, çünkü 2Ç�nin mevsimsellik nedeniyle 1Ç�den daha iyi olması bekleniyordu. Net gelir azalan satış hacmi ve artan işletme maliyetleri nedeniyle geçen çeyreğe göre %60, geçen yıla göre %54 düştü. Fakat artan değer kaybı giderlerine medya işinin eklenmesi sonucunda FVAÖK geçen yıla göre %36 arttı. 2008 tüm yıl net gelir tahminimizi 42 milyon dolardan 38 milyon dolara çektik, piyasa beklentisi ise 45 milyon dolar seviyesinde.

Medya işinin şirket aktiviteleri arasına eklenmesiyle gelirler 2Ç08�de geçen yıla göre 25 arttı. Geçen yıla göre satış hacmi düşmüş olsa da altın fiyatlarındaki %34 artış kar hanesine destek oldu. Gelirler, Ovacık madenindeki çukurun değerini kaybetmesinin ve Küçükdere çukurunda azalan derecenin sebep olduğu azalan satış hacmi nedeniyle sürpriz bir şekilde geçen çeyreğe göre düştü. Ortalama altın fiyatı/ons oranı geçen çeyreğe göre neredeyse aynı kaldı ve 897 dolar oldu (1Ç�de 925 dolar/ons). 2Ç07�de oran 669 dolar/ons idi. Sonuçlar hem geçen çeyreğe göre hem de geçen yıla göre satış hacminde küçülme gösteriyor.

FVAÖK geçen çeyreğe göre aynı kaldı fakat medya segmentindeki değer kaybı giderleri nedeniyle 2Ç08�de %36 arttı. Pazarlama ve genel yönetim giderleri gibi artan işletim maliyetleri işletim marjında önemli ölçüde kötüleşmeye neden oldu. 2Ç07�de %42, 1Ç08�de %40.9 olan oran 2Ç08�de %32 seviyesine düştü. Şirket nakit maliyet rakamlarını açıklamadı fakat nakit maliyetinin 2Ç08�de 450 dolar/ons olduğunu tahmin ediyoruz. 2Ç07 için tahminimiz 300 dolar/ons, 1Ç08 için ise 516 dolar/ons idi.

Şirketin 11.6 milyon dolar net nakit pozisyonu dolar üzerinde borçlanma nedeniyle 32 milyon dolar net borç pozisyonuna dönüştü. Buna bağlı olarak şirketin 19 milyon dolar döviz pozisyonu 25 milyon dolar net döviz açığına dönüştü.

Koza için hedef piyasa değerimizi 389 milyon dolar�dan 356 milyon dolara çekiyoruz. Hedef fiyatımıza göre %37 artış potansiyeli taşıyan Koza Anadolu için �Endekse Paralel Getiri� tavsiyemizi koruyoruz.

[POLATYAZICI]

Alternatif Yatırımdan tavsiye raporları
29.08.2008 16:35:26  Son Güncelleme:29.08.2008 16:35:26
   
Alternatif Yatırım Selçuk Ecza, Tekfen Holding ve Enka İnşaat için tavsiye raporları yayınladı. Raporların detayları şöyle:

Selçuk Ecza

Selçuk Ecza 2008 ilk yarısı için geçen yıla göre %14 düşüşle 74 milyon YTL net gelir açıkladı. 2Ç net geliri, brüt marjlarda devam eden kötüleşme nedeniyle geçen yıla göre %39 düştü ve 28 milyon YTL oldu. İlk yarı net geliri beklentimizin %14 altında geldi ama şirketin %4-%4.5 yıl sonu net marjını yakalaması zor görünse de beklentilerimizi değiştirmiyoruz.

Beklentilerimizi değiştirmememize rağmen 173 milyon YTL (marj %4.5) olan 2008 net gelir beklentimizin karşısındaki risklerin arttığını düşünüyoruz. Zayıf işletim sonuçlarından dolayı TUT tavsiyemizi yineliyoruz. Hisseler değerlememize göre %5.2 primle işlem görüyor.

Tekfen Holding

Tekfen Holding�in 2008 ilk yarı net geliri geçen yıla göre %1 düşüle 141 milyon dolar oldu. Piyasa beklentisi 150 milyon dolar idi. 2Ç08 net geliri gübre işindeki mevsimsellikten dolayı geçen çeyreğe göre %55 düşerek 44 milyon dolar oldu. Aynı nedenle FVAÖK de %57 düşerek 57 milyon dolar oldu. 2008 ilk yarı FVAÖK�ü %195 artarak 191 milyon dolar oldu. Tarım bölümü bu miktarın ¾�ünü oluşturdu. 2008 tüm yılı için 353 milyon dolar FVAÖK ve 271 milyon dolar net gelir tahminlerimizden memnunuz.

Tekfen için TUT tavsiyemizi koruyoruz. 2008 tahminlerinde 7.6x fiyat/kazanç çarpanında hedef NAD�ımız sadece %9 artış ifade ediyor. Tavsiyemizin riski uzun vadede yeteri kadar sağlam koşullar sağlanırsa inşaat bölümünün değerini değiştirebilecek karlı Socar anlaşması.

Enka İnşaat

Enka 2008 ilk yarısında geçen yıla %97 büyüme ile 470 milyon dolar net gelir elde etti. Bunun nedeni perakende varlıkların (140 milyon dolar) ve Azen Petrol�ün (55 milyon dolar) Auchan�a satışı. Bu tek kalemlik kazançlar çıkarıldığında ilk yarı net geliri 275 milyon dolar oluyor ve çekirdek inşaat işindeki büyüme sayesinde %15 büyüme ifade ediyor. Konsolide FVAÖK geçen yıla göre %33 arttı ve 466 milyon dolar oldu. Bu oran 1Ç08�deki %49 artışın altında ve bunun nedeni İnşaat alanındaki azalan FVAÖK marjının ve enerji alanındaki azalan FVÖAK marjının gayrimenkul ve üretim segmentlerince desteklenememesi. 2008 için 1 milyar dolar FVAÖK ve 695 milyon dolar net gelir tahminimizi koruyoruz.

Enka temel durum senaryosunda NAD�ına göre %12 iskonto, en iyi durum senaryosunda NAD�ına göre %25 iskonto ile işlem görüyor. Temel durum senaryomuzda artış potansiyeli %13. Hisse için TUT tavsiyemizi koruyoruz.

[POLATYAZICI]

Merrill Lynch´den Enka için nötr
29.08.2008 20:22:03  Son Güncelleme:29.08.2008 20:22:03
   
Merrill Lynch Enka İnşaat için tavsiye raporu yayınladı. Raporların ayrıntıları şöyle:

Enka�nın 467 milyon dolar ilk yarı net geliri, şirketin Rus hipermarketlerini Auchan�a satışından elde edilen kazançlar sayesinde beklentilerimizin önemli ölçüde ötesine geçti. 2007�de yapılan anlaşma 2Ç�de hayata geçirildi ve şirket bilançosun 200 milyon dolar kazanç ekledi.

Bu tek kalemlik kazanç çıkarıldığında net gelir, artan işletim masrafları nedeniyle ilk yarı beklentimiz olan 288 milyon doların %8 altında. İkinci çeyrek için Enka 1.69 milyar dolar satış, 182 milyon dolar işletim karı ve istisnai durumlar haricinde 146 milyon dolar net gelir açıkladı.

Enka için 12 aylık hedef fiyatımız 15 YTL. Yeni YTL/dolar kuruna göre ayarlandığında hedefimiz 14YTL/hisse oranına yakın olacaktır. Hedef fiyatımız dolar bazında %30 artış potansiyeli ifade ediyor. Yine de Rus varlıklarındaki primlerin yarattığı risk nedeniyle çok pozitif olmak için erken olabilir. Ayrıca 2008 tahminlerinde 14x fiyat/kazanç çarpanı yatırımcılar için çekici olmayacaktır. Türk nükleer santrali ihalesi ise gelecek haftalarda Enka�yı göz önünde tutacaktır çünkü şirketin teklif verenlerden biri olması bekleniyor. �Nötr� tavsiyemizi koruyoruz

[POLATYAZICI]

Merrill Lynch´den Selçuk Ecza için AL
29.08.2008 20:23:32  Son Güncelleme:29.08.2008 20:23:32
   
Merrill Lynch Selçuk Ecza için tavsiye raporu yayınladı. Raporların ayrıntıları şöyle:

Selçuk Ecza

Selçuk Ecza ilk yarı için 74 milyon YTL net gelir açıkladı. Bu miktar beklentimizin %7 altında. Düşen brüt marjlar ve artan işletim masrafları bu durumun temel nedenleri.

İkinci çeyrekte çalıştırılan sermaye gerekliliği %16�ya çıktı. Bu oran 1Ç�de %14.5, geçen yıl %15.2 idi. 2Ç�de net borç 27 milyon YTL oldu.

2008 tahminlerin 6x fiyat/kazanç çarpanında hisse benzerlerine göre %50 iskonto ile işlem görüyor. %25 civarında iskonto hedefleyerek hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 2.5 YTL. Bu oran indirgenmiş net akışı bazlı değerlemesinin oldukça altında. AL tavsiyemizi koruyoruz.

Sayfaya git: