Haber 09.04.2009 15:47
HİSSE DEĞERLENDİRMESİ-FİNANS YATIRIM, TEKFEN HOLDİNG İÇİN TAVSİYESİNİ "ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ"YE DÜŞÜRDÜ
Finans Yatırım, Tekfen Holding için tavsiyesini "Endeksin Altında Getiri"ye düşürdü. Finans Yatırım (
www.finansonline.com) konu ile ilgili raporunda,Tekfen Holding için şirketin karında 2009 yılı ilk çeyrek döneminde bir iyileşme beklemediklerinden dolayı tavsiyenin "Endeksin Altında Getiri"ye düşürüldüğünü belirtti. Raporda şu değerlendirme yapıldı: "Kriz beklenenden daha sert vurdu Tekfen’in 4Ç08’de açıkladığı 127 mn TL zarar (4Ç07: 59 mn TL net kar), piyasa beklentisi olan 7 mn TL zarar ve 53 mn TL’lik zarar tahminimize göre önemli ölçüde kötü seviyededir, gübre fiyatlarında 4Ç08’deki sert düşüş kaynaklı olarak stoklarda yapılan 78 mn TL’lik değer düşüklüğünden kaynaklanmıştır. 4Ç08’de 64 mn TL FAVÖK zararı, resesyonun inşaat ve gübre operasyonları üzerindeki etkisinin beklentilerden daha kötü olduğunu ortaya koymaktadır. İnşaat ve gübre iş kollarında 1Ç09’da devam eden zayıflığa bağlı olarak, tavsiyemizi “Endeksin Altında Getiri”ye düşürüyoruz. *Gübre faaliyetleri FAVÖK’ü negatife geçirmiştir... 4Ç08’de gübre fiyatlarındaki sert düşüşe parallel olarak Tekfen Holding, stoklarında 78 mn TL değer düşüklüğü kaydetmiştir. Bu gider hariç tutulduğunda bile, tarım-sanayi segmentinin FAVÖK’ü, şirketi iki fabrikasında üretimi durdurmaya zorlayan tüketimdeki sert düşüş nedeniyle negatiftir. Sonuç olarak kapasite kullanımı 4Ç07’deki % 80’den 4Ç08’de % 45’e düşmüştür. Türkiye’de gübre tüketimi 4Ç08’de % 33 azalırken (Tekfen: - % 29), yıllık olarak da % 20 düşüş yaşanmıştır (Tekfen: - % 13). Sonuç olarak, tarım-sanayi segmenti 4Ç08’i 99 mn TL net zarar ile tamamlarken, bu konsolide sonucun % 78’ini oluşturmaktadır. Tekfen, 2009’da gübre fiyatlarında % 18, satış hacimlerinde ise % 8 düşüş beklemektedir. (2009T kapasite kullanım oranı: % 64) *Kriz, yeni inşaat projelerini erteletmiştir... Tekfen’in hiçbir projesinde iptal yaşanmamasına karşın, şirketin faaliyet portföyü 1.74 milyar $’dan 1.33 milyar $’a gerilemiştir birçok projenin fizibilitesini bozan global kredi krizi ve emtia fiyatlarındaki düşüş ortamında, yeni büyük ölçekli projelerin bulunmaması nedeniyle 2 milyar $’lık hedef tutturulamamıştır. Tekfen’in FAVÖK marjı bu sırada düşmeye devam etmiş ve 2008’in ilk 9 ayındaki % 11.2 ortalamasından, 4Ç08’de % 1.9’a daralmıştır. Tekfen 2009’da faaliyet portföyünü yeniden 2 milyar $ seviyesine getirmeyi amaçlamaktadır. Potansiyel olarak Türkiye’de 350 mn $’lık hidroelektrik santral projesi bulunmaktadır. İnşaatta 2009 gelirlerinde % 7 artış beklerken, FAVÖK marjının % 8.3’te tutunacağını tahmin etmektedir. *Güçlü nakit pozisyonu 4Ç08’de kur farkı giderlerini engellememiştir... Tekfen Holding, elinde TL olarak 280 mn TL nakit bulundurmaktadır. İnşaat iştirakinin 450 mn TL döviz cinsi net borcu bulunmaktadır, konsolide açık döviz pozisyonu ise 310 mn TL olarak belirlenmektedir. Sonuç olarak Tekfen’in 2008’deki kur farkı zararı 81 mn TL’dir. *“Endeksin Altında Getiri”ye düşürülmüştür... Şirketin karında 1Ç09’da bir iyileşme beklemememizden dolayı, tavsiyemizi “Endeksin Altında Getiri”ye düşürüyoruz i) fiyatlar/talepteki zayıflık ve düşük kapasite kullanımı nedeniyle gübre segmentinde karlılığın zayıf kalmaya devam edeceği beklentimiz ii) inşaat projelerinde ertelemelerin devam etmesi iii) Türk Lirası’nda % 10 değer kaybına bağlı olarak, 1Ç09’da kur farkı giderlerinin devam edecek olması. Socar ile askıya alınan anlaşmanın tamamiyle iptal edilmediğini ve son dönemde iki gübre fabrikasındaki grev kararının sınırlı kalacağını (pazardaki zayıf talep nedeniyle) düşünmemize karşın, kilit iş kollarında güçlü dönüş sinyalleri görülene kadar yatırımcı güveni olumluya dönmeyebilir. FAVÖK’de ve net kar tahminlerindeki düşüş ile net nakit/borç güncellemelerine bağlı olarak, değerlememizi aşağı yönlü revize ettik. Yeni fiyat hedefimiz olan 3.67 TL (daha önce 3.94 TL) % 28 getiri potansiyeli sunmaktadır." Foreks Haber Merkezi
Aşağı git
