AKSA - AKSA Akrilik Kimya

Sayfaya git:

[murlent]

Sektör…

• Aksa’nın ana faaliyet konusu akrilik elyaf üretimidir. Akrilik elyaf yapay elyaflar arasında yüne en çok benzeyenidir. Kimyasal
yapısında en az %85 oranında akrilonitril bulunan elyaflar uluslar arası standartlara göre akrilik elyaf olarak
adlandırılmaktadır. Akrilik elyaf giyim ve ev tekstilinden endüstriyel kullanıma(beton ve duvar kuvvetlendirici, yalıtım, fren
balatası vb) kadar birçok alanda kullanılmaktadır.

• Akrilik elyafın hammaddesi akrilonitril denen petrol bazlı maddedir. Dünya’da akrinolitrilin büyük bölümü akrilik iplik ve elyaf
üretiminde kullanılmaktadır. Türkiye’de ise tamamına yakını akrilik elyaf üretiminde kullanılmaktadır. Akrinolitril yurtiçinde
sadece Petkim Aliağa Petrokimya Kompleksi içerisinde yer alan ACN fabrikasında üretilmektedir. Yurtiçinde ACN tüketiminin
%99’u akrilik elyaf üreticisi olan AKSA tarafından alınmaktadır.

• Dünyada akrilik elyaf talebi, 2008 yılında bir önceki yıla oranla %20 oranında azalmıştır. 2009 yılında ise, akrilik elyaf talebinde
artış başta Uzakdoğu ve Ortadoğu piyasaları olmak üzere tüm dünya piyasalarında Şubat ayı itibariyle başlamıştır. 2009 yılı
küresel akrilik elyaf talebi, 2008 yılına kıyasla %6 artışla 2 milyon ton civarında gerçekleşmiştir. 2010 yılı küresel akrilik elyaf
talebinin ise 2009 yılı seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Talep artışının ana nedenleri, yarı mamul ve hammadde
stoklarının azalmış olması, hammadde fiyat düşüşünün durulması, polyester - akrilik elyaf fiyat marjının daralması sonucu
pamuk tipi iplik üretimi, pelüş ve halı piyasasında akrilik kullanım oranının artması olarak sıralanabilir. Ayrıca, akrilik elyafın
ucuzlaması örme triko ve triko ipliği sektörünün de canlanmasına vesile olmuştur. 2009 yılı Çin akrilik elyaf talebi geçen
seneye kıyasla %15,5 oranında artarak 860,2 bin ton civarında gerçekleşmiştir. Çin’in akrilik elyaf ithalatı ise %23,45 artışla
180 bin ton olarak gerçekleşmiştir. Aksa, krizin etkilerine rağmen 2009 yılı üretimini geçen seneye kıyasla %8,4 oranında
arttırmıştır, yıllık kapasite kullanım oranı ise %85,4 olarak gerçekleşmiştir. 2008 yılında ulaştığı %12,5 pazar payını bu yıl da
korumuştur.

Karbon Elyaf…

• Katma değeri yüksek kompozit bir ürün olan karbon elyafın kullanım alanları oldukça geniştir. 21. yüzyılın en stratejik
hammaddesi olarak tanımlanan karbon elyaf çeliğe göre üç kat daha dayanıklı, 4,5 kat daha hafif ve stratejik öneme sahip
bir malzemedir. Yüksek dayanıklılık, düşük yoğunluk, düşük ağırlık özelliklerinin üstün birleşimiyle uzay ve havacılık sanayi,
savunma sanayi, otomotiv sanayi, spor gereçleri ile inşaat güçlendirme ve endüstriyel kullanım alanlarında tercih edilen
karbon elyafın dünya tüketimi 2008 yılı itibariyle yıllık 36 bin ton olarak gerçekleşti. Tüketimin 2012 yılına kadar %50
oranında artması beklenmektedir. Türkiye Aksa ile birlikte karbon elyaf üreten 9. Ülke olmuştur. Karbon elyafın ana üretici
ülkeleri Japonya, Amerika, Almanya, Fransa ve Tayvan’dır. Şirket ilk aşamada hedef Pazar olarak kendine endüstriyel
uygulama alanlarını seçmiştir. Türkiye savunma sanayinde yüksek maliyetle bile temininde zorluk çekilen bu ürün yurtiçinde
ilk defa Aksa tarafından üretilmeye başlanmıştır.

Yatırımlar…

• Aksa, 2007’de belirlediği stratejik alanlarda 2009 yılı 12 aylık dönemde 164 milyon TL yatırım yapmıştır. 1.500 ton/yıl
kapasiteli karbon elyaf ticari tesisini devreye alma çalışmalarına 2009 yılı Mayıs ayında başlayan şirket, ticari tesis
çalışmalarını tamamlamıştır. 2009 yılı son çeyrekte ilk ticari satış gerçekleşmiştir. Türkiye içinde güçlü bir kompozit
sektörünün oluşabilmesi ve gelişebilmesi için ilgili üniversiteler ile ARGE projeleri başlatılmıştır. AKSA, 2-4 Eylül 2009
tarihleri arasında 15.incisi düzenlenen Çin Uluslararası Kompozit Fuarı’na katılarak, karbon elyaf markası Aksaca’yı Asya
pazarlarına tanıtmıştır. Aksa, karbon elyaf markası Aksaca’nın dünyaya açılması için, önde gelen danışmanlık firmalarından
Delong Associates, LLC ve Black Sun Partners ile distribütörlük anlaşması imzalamıştır.

• Şirket enerji maliyetlerini düşürmek ve rekabet gücünü artırmak için Yalova’daki fabrika sahasında alternatif karışımları
yakma sistemlerine sahip 100 MW kapasiteli enerji üretim tesisi kurmaya karar vermiştir. Yatırımın 2010 yılsonuna kadar
tamamlanması hedeflenmektedir. Bu yatırım için 135 milyon dolar tutarında bütçe ayrılmıştır. Bu miktarın %30’u özkaynak
geri kalanı uzun vadeli finansal kredi ile karşılanması planlanmaktadır. AKSA, kendi fabrika sahası içerisinde yer alan
Akenerji’ye ait 70 MW Kurulu kapasiteli doğalgaz santralinin devir işlemlerini 30 Nisan 2009 itibariyle tamamlamıştır.
Santral devir bedeli 12,6 milyon TL artı KDV olarak belirlenmiştir. Yalova’daki fabrika sahasında alternatif karışımları yakma
sistemlerine sahip 100 MW enerji üretim tesisi kurulmak üzere başlanan yatırım ile birlikte toplam 170 MW olacaktır.30
Nisan 2009 tarihinde alınan 70MW elektrik üretim lisansı 3 Aralık 2009 tarihinde "170 MW"’a genişletilmiştir. Üretilecek
enerjinin bir kısmı kullanılacak bir kısmı ise satılacaktır. Yapılan yatırımlarla iyileştirilen enerji santralinin 2010 yılında
devreye alınması planlanmaktadır. Bu yatırımlarla enerji maliyetlerinde %40 oranında tasarruf amaçlanmaktadır.

...bizim menkul değerler...

[murlent]

Beklentiler…

• 2010 yılında hem petrol fiyatlarının hem de talebin artacağını düşünerek hammadde fiyatlarının artacağını düşünüyoruz.
Başta Çin olmak üzere 2009 yılı son döneminde dünyada meydana gelen talep artışları bu artışın sinyallerini vermektedir.
Buna bağlı olarak önümüzdeki yıl hem satışlarda hem de ciroda artış gerçekleşeceğini düşünmekteyiz. Hammadde
fiyatlarındaki artışın aynı zamanda şirketin brüt kar marjına olumsuz yansıyacağını düşünmekteyiz. Brüt kar marjını 2010
yılında daha normal seviyelere geleceğini düşünerek %13,1 olarak öngörmekteyiz.

• Sektörel gelişmelerden dolayı şirketin artan FAVÖK marjının 2010 yılında geçmiş dönemlerden yüksek olmakla beraber
2009 yılındaki performansına ulaşamayacağını ve %11 seviyelerinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Enerji maliyetlerinden
sağlanacak tasarruf ve karbon elyaf satışlarının az da olsa başlaması FAVÖK’e kalıcı olarak olumlu bir etki yapacaktır.

• Şirketin 2010 satış gelirlerinin 1.035 milyon TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz.2010 yılında krizden çıkış sinyalleri ile
birlikte hammadde fiyatlarındaki beklenen artış ve artan talebe bağlı olarak oluşacak fiyat artışı satış gelirlerinin artmasını
sağlayacaktır.

Değerleme…
• Aksa ile aynı sektörde faaliyet gösteren Nanjing Chemical Fibre ve
Mitsubishi Rayon’un 2010 yılı beklenen FD/FAVÖK rasyolarına göre
AKSA %19 oranında iskontolu işlem görmektedir.

• 2009 yılı sonunda 135 milyon TL Favök oluşturan Şirket’in 2010 yılı
beklenen FAVÖK rakamı 113 milyon TL olup, Şirket 2010 yılı
beklenti FAVÖK rakamına göre 5,3x çarpanı ile işlem görmektedir.

• Şirket tarihsel olarak 5,6 FD/FAVÖK ortalaması ile işlem görmekte
olup, 2010 yılı beklenti FD/FAVÖK rakamına göre Şirket %6
oranında iskontolu işlem görmektedir.

• Şirket’in tarihsel FD/FAVÖK ortalamasına göre piyasa değeri 470 mn TL düzeyinde bulunurken, sektör ortalamasına göre
yapılan değerleme sonucunda Şirket’in piyasa değeri 582 mn TL seviyesinde bulunmuştur. Her iki çarpandan bulunan
piyasa değeri %50 oranında ağırlıklandırılarak yapılan değerleme neticesinde Şirket’in değeri 526 milyon TL seviyesinde
görülmektedir.

• 2009 yılını %14,2 FAVÖK marjı ile kapatan Şirket, özellikle düşen maliyetlerin tamamını fiyata yansıtmamış ve düşen
maliyetleri fırsata çevirmiştir. Fakat son çeyrekte de görüldüğü üzere talebin artmasına bağlı olarak hammadde
fiyatlarındaki gevşeme sonlanmış ve son çeyrek Favök marjı %10,9 seviyesinde realize olmuştur. 2010 yılı için elektrik
santralinin marjlar üzerindeki etkisi de dikkate alınarak Şirket’in %11 seviyesinde Favök marjı oluşturacağı
düşünülmektedir.

• Yapılan İNA analizi sonucunda Şirket’in piyasa değeri 472 milyon TL seviyesinde görülmektedir. İNA analizinden çıkan
değer %80, çarpan analizinden çıkan değer ise %20 oranında ağırlıklandırılarak Şirket’in hedef piyasa değerine ulaşılmıştır.
Buna göre Şirket’in hedef piyasa değeri 483 milyon TL seviyesinde ve %14 yükselme potansiyeline sahip olan hissenin
hedef fiyatı ise 2,61 seviyesindedir.

...bizim menkul değerler...

[murlent]

[murlent]

AKSA AKRİLİK KİMYA:
Hisse Ekim tepesinden çizilen
alçalan trendi yıkarı geçti.
Hissenin 4.94-5.0 seviyesindeki
boşluk bandını doldurması
olasıdır. Diğer önemli dirençler
5.16 ve 5.40 seviyelerindedir.
4.72, 4.58 ve 4.43-4.39 trend
bandı desteklerdir.

[murlent]

Halen 308 bin ton/yıl akrilik üretim kapasitesi ile dünyanın tek çatı altında en büyük akrilik
elyaf üreticisi olan Aksa, dünya akrilik elyaf pazarında %13.2 pazar payı ile lider akrilik
elyaf üreticisi konumunda bulunmaktadır. Diğer yandan şirket 1.500 ton/yıl karbon elyaf
üretim kapasitesine sahip olurken, dünya pazar payı ise %3.8 seviyesindedir. Şirket 1.500
ton kapasiteli birinci karbon elyaf üretim hattının kapasitesinin 300 ton artırılması ve 1.700
ton kapaisteli ikinci üretim hattının kurulması için yatırımlarını sürdürmektedir. Aksa bu
yatırımın tamamlaması ile kapasitesini 2012 yılı sonunda 3.500 ton seviyesine çıkarmayı
planlamaktadır. Şirket 5 yıl içinde pazar payını %5’e, on yıl içinde ise %10’a çıkarmayı
hedeflemektedir. Aksa Karbon Elyaf ile ilgili olarak karbon elyaf işletmesini kurulacak olan
Aksa Karbon Elyaf Sanayi'ye devretme kararı almış ayrıca bu şirketinin %50 hissesini
kısmen hisse devri kısmen de sermaye artışı yoluyla Dow Europe Holding B.V.'ye devrine
ilişkin Ortaklık Anlaşması imzalamıştır. Son dönemde artan karbon elyaf talebinin yanı sıra
Dow ile yapılan ortaklılğın şirketin önmümzdeki yıllarda net satış gelirlerine olumlu
yansıyacağını düşünüyoruz. Şirket diğer yandan enerji maliyetlerini düşürmek amacıyla
2008 yılında başlamış olduğu 100 MW termik santralini bu sene içinde açmayı
planlamaktadır. Şirketin bu santralin devreye alınması ile birlikte kurulu gücü 170 MW
seviyesine ulaşacaktır.

Santrallerin tamamlamnması ile birlikte enerji maliyetlerinin
kademeli olarak %40 azaltmayı planlayan şirketin bu durum kar marjlarını önümüzdeki
dönemde olumlu etkileyecektir. Sonuç olarak, önümüzdeki yıllarda planladığı yatırımları
sonrası Aksa’nın dünya karbon elyaf üretiminde önemli bir konuma geleceğini düşünmemiz
ve artan elektrik üretim kapasitesinin maliyetleri düşürerek şirket marjları ve karlılığına
pozitif katkı sağlayacak olmasnını şirketi önermemizin ana nedenleri olarak sıralayabiliriz.
Sonuç olarak hedef hisse fiyatımızı İNA analizine göre 5.70 TL seviyesinde hesapladığımız
Aksa Akrilik için AL önerisi vermekteyiz.

seker yatırım

Sayfaya git: